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（编辑 笠晨）ChatGPT的突然火爆以及巨头争先恐后加入AI时速大战，让光模块在产品迭代的新周期赶上了AI浪潮，追加订单的消息也让光模块成为本轮AI行情最硬气的环节。在围绕算力升级的数据中心配套里，光模块无疑成了A股最靓的仔，剑桥科技一骑绝尘，年初至今股价累计最大涨幅高达464.55%，截至周五收盘位列两市年初迄今涨幅榜个股首位。表现同样强劲的还有联特科技，1月迄今股价累计最大涨幅高达332%；新易盛、中际旭创年初至今股价累计最大涨幅均超200%；天孚通信、太辰光、源杰科技、博创科技、华工科技近半年股价最大涨幅均实现翻倍。但今年业绩兑现的潜力或不足以消化这么高的涨幅，股价对未来盈利增长进行了提前的透支。业内人士表示，回望过去，该环节的投资节奏受产品迭代周期、下游细分市场的需求变化所影响，19-20年5G爆发，光模块行情在主题炒作的集体追捧下持续了一年的光景，这一次，光模块又能走多远？▌AI服务器望进一步推升高速率光模块需求 800G光模块放量或将超预期 国内企业迎翻身良机根据Lightcounting2021年的预测，800G光模块将从2025年底开始主导市场，主要原因是AI应用等带来的数据流量的增长，超预期的数据中心带宽需求以及光模块厂商技术的迭代。随着以ChatGPT4为代表的AI大模型问世以及相关应用的快速发展，AI训练和推理服务器有望进一步推升高速率光模块的需求。目前头部云厂商已开始集中测试和采购800G光模块，光大证券预计800G光模块出货量将在23年下半年快速增长，放量节奏将超出此前Lightcounting预期。业内人士认为，在全球高速光模块需求高企的背景下，这对于中国厂商来说是非常好的机会。因为全球光模块行业中，中国厂商的话语权比较高，近几年的份额也在不断攀升，最近5年平均每年提升3.2%。预计23年中国光模块厂商的市占率将达到56.8%，再创历史新高。根据Lightcounting，2021年全球前十大光模块厂商，中国厂商占据六席，分别为中际旭创（与II-VI并列第一）、华为海思（第三）、海信宽带（第五）、光迅科技（第六）、华工正源（第八）及新易盛（第九）。目前800G光模块经过去年的小批量尝试之后，今年已经进入到大规模量产阶段。专家预计今年全年全球的800G需求将达到80万只~90万只，主要针对在AI/HPC应用的相关需求，同时明年需求将有望达到250万只-300万只。根据中信建投整理，目前拥有800G光模块产品的光模块厂商有中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技、光迅科技、博创科技、源杰科技。▌热门上市公司Q1财报严重分化 低速100G和200G光模块需求显著下降 关键财务指标拆解看含金量据市场流传的调研纪要显示：光模块Q1已经出现了三次追加订单的情况，800G全年合计达到100万只需求，同比增长10倍，并且加单还在不断超预期。而从23Q1的财报中，作为全球光模块最主要的供应来源，中国厂商各家的财报表现可谓是冰火两重天。有关媒体通过对比几家龙头厂商业绩发现，即便是市占率居首位的中际旭创在Q1收入上来看，也没有出现超预期的大幅增长。剑桥科技一季度同比扭亏为盈，直接将市盈率打回了35倍左右，去年剑桥科技高速光模块的占比只有12.64%，利润贡献还很微薄，但因为给手握Open AI的微软提供800G光模块，年初至今股价已经翻了4倍。不过，对于今年上半年整体市场需求偏弱，继而出现的砍单降库存的现象，剑桥科技没有否认，800G只是含苞待放的一类细分市场，而今年出货量却已经看高到了百万支。业内人士表示，长期来看，光模块的降价趋势会冲刷量的增长，剑桥科技或许正在复刻当年的新易盛，从下游周期规律来看，这类公司的投资窗口期往往是短暂的。另有分析人士认为：一方面，光模块需求主要集中在用于AI和高算力需求的800G光模块上，而低速100G和200G光模块需求都在显著下降，400G光模块价格下滑，需求也是微量缩减。所以对应到各家公司业务结构上来说，主要是800G光模块的订单环比显著增长，但是从行业产能来看，拥有800G光模块的厂商并不多，即便是有产能也较低，所以大部分厂商从业绩来看，没有明显的超预期。另一方面，800G光模块相比其他产品来说是高毛利率的业务，所以业务收入占比提高，也会一定程度反应在毛利率环比变化上。通过2023年最新披露的一季报关键经营数据，来对剑桥科技、中际旭创、华工科技、新易盛的含金量进行综合对比评估，此处，依然采用杜邦分析法，对公司财务关键数据进行拆分对比。2023年1季度，华工科技净资产收益率排名第一，公司权益乘数第二，总资产周转率第二，销售净利率第三。分析人士表示，华工科技属于水桶型公司，虽不冒尖但没有明显短板，由于负债率较高，公司以负债拉动收益的程度较为明显。剑桥科技权益乘数第一，总资产周转率第一，销售净利率第四。业内人士表示，剑桥科技属于薄利多销型公司，虽然产品净利率最低，但凭借高周转率和高财务杠杆，快速周转提高收益率。中际旭创权益乘数第三，周转率第三，净利率第二，属于产品利润空间较高，周转率也中规中矩，吃亏在于财务杠杆较低，以负债拉动收益的程度较低。最后，新易盛权益乘数第四，周转率第四，净利率第一，属于厚利少销型公司，产品利润空间最高，但相对应的周转率最低。除此之外，新易盛的财务杠杆是最低的，以负债拉动收益的程度最低。

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