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近日，知名大行瑞银最新发布联想集团业绩前瞻报告，将公司目标价由18港元上调至26港元。该行认为，联想2027财年第一季度增长仍将主要由基础设施方案业务带动，AI服务器、存储及服务器价格提升，有望继续对冲PC等终端设备需求放缓。

瑞银将联想首季收入环比增速预测由2%上调至4%，预计收入达到224.88亿美元，同比增长19.4%。其中，ISG收入增速预计由上一季度的37%进一步升至45%，经营利润率改善至4.0%；AI服务器收入占ISG比重有望接近20%。受出货量增加、产品价格提高及供应偏紧支持，服务器业务的增长质量和盈利能力均有望改善。

报告预计，联想ISG增势将在下半年延续，2027财年第二季度收入同比增速或进一步升至60%。增长动力主要来自中国市场、二线云服务商和新兴云厂商的AI需求，以及存储业务扩张和服务器价格上涨。联想AI服务器项目储备已达到210亿美元，客户覆盖新兴云厂商、中国云服务商及企业客户。瑞银认为，Agentic AI工作负载增长将持续推动服务器需求，而供给受限也增强了厂商向下游转嫁零部件成本的能力。

基于服务器业务上调，瑞银将联想2027及2028财年收入预测分别提高3%至957.73亿和1065.76亿美元，对应同比增长15%和11%。其中，2027财年ISG收入预计增长43%，达到275.10亿美元，占集团收入比重由上一财年的23%升至29%；SSG收入预计增长20%，设备业务增速则放缓至5%。

终端业务持保守态度。瑞银预计，联想首季IDG收入增速将降至11%，2027财年PC出货量同比下降10%。不过，产品涨价以及前期采购的低成本库存，有望帮助IDG经营利润率维持在接近7%的水平。报告同时提示，随着存储价格上涨、消费者预算承压及前置备货效应消退，下半年PC需求和利润率可能面临更大压力。

盈利方面，瑞银预计联想首季毛利率和经营利润率分别为16.2%和4.0%，均高于市场预期。不过，由于2025年发行的股份认股权证产生约17亿美元按市值计量损失，报告预计当季账面每股亏损0.75港元；该项影响主要属于非现金会计调整，核心经营利润仍由ISG增长支撑。

瑞银认为，联想服务器业务改善具备较强持续性，并据此上调估值水平。随着AI服务器需求增长、ISG收入占比提升及盈利能力持续改善，公司业务结构正进一步优化。后续市场关注重点将集中在AI服务器订单转化、ISG利润率提升，以及基础设施业务对集团增长的拉动作用。

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